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카드 상품을 기획할 때 혜택률만 보고 좋은 카드라고 판단하면 틀릴 때가 많았습니다. 전월실적과 통합한도를 적용해야 실제 혜택이 보이거든요. 테슬라 실적발표도 비슷합니다. 매출과 조정 주당순이익만 보면 무난한 분기처럼 보이지만, 영업이익과 현금흐름까지 놓고 보면 평가가 달라집니다.
2026년 10월 21일 발표한 3분기 실적을 기준으로, 제가 확인하는 숫자는 네 가지입니다. 달러 금액은 테슬라가 공개한 자료를 따르되 읽기 쉽게 반올림했습니다.
1. 매출 280억 달러보다 영업이익 7억 달러를 본다
3분기 매출은 280억 4,600만 달러였습니다. 1년 전 280억 9,500만 달러와 거의 같습니다. 테슬라가 발표 전에 모은 애널리스트 평균 예상치 283억 4,100만 달러보다는 약 2억 9,500만 달러, 비율로는 1.0% 낮았습니다. 매출만 보면 큰 충격은 없는 숫자입니다.
그런데 영업이익은 7억 1,800만 달러로, 지난해 같은 분기 16억 2,400만 달러에서 56% 줄었습니다. 매출이 제자리인데 영업이익이 절반 이하로 내려온 셈이죠. 매출에서 영업이익으로 남은 비율도 5.8%에서 2.6%로 낮아졌습니다.
이 차이를 만든 항목 중 하나가 영업비용입니다. 34억 3,000만 달러에서 47억 7,600만 달러로 39% 늘었습니다. 미국 증권거래위원회에 제출한 보고서에는 연구개발비가 69% 증가했고, 로봇·반도체·배터리·신차 관련 프로그램 등이 그 배경으로 적혀 있습니다. 미래 사업에 쓰는 돈일 수는 있습니다. 다만 지금 분기에는 비용으로 잡혔고, 그만큼 영업이익을 눌렀습니다.
2. 자동차 판매 대수와 마진을 함께 읽는다
차량 인도량은 48만 6,532대로 1년 전 49만 7,099대보다 약 2% 줄었습니다. 자동차 부문 매출도 212억 500만 달러에서 205억 6,000만 달러로 약 3% 감소했습니다. 차를 많이 팔아 매출을 키운 분기는 아니었습니다.
반면 자동차 매출총이익률은 17.0%에서 18.5%로 올랐습니다. 규제 크레딧 판매 수익을 제외해도 15.4%에서 18.1%로 2.7%포인트 높아졌습니다. 차 한 대를 팔아 남기는 총이익의 비율이 개선됐다는 뜻입니다. 카드 혜택표로 치면 표시된 할인율만 좋아진 게 아니라, 제외 조건을 빼고 계산한 할인율도 올라간 경우에 가깝습니다.
그렇다고 수요가 강해졌다고 단정할 수는 없습니다. 테슬라는 규제 당국에 제출한 보고서에서 자동차 판매 매출 감소에 차량 인도 감소가 영향을 줬다고 설명했습니다. 반대로 환율과 유료 주행 보조 기능 구독 매출 증가는 매출을 떠받쳤습니다. 다음 분기에도 볼 것은 인도량 회복과 규제 크레딧 제외 마진이 함께 유지되는지입니다. 둘 중 하나만 좋아지면 자동차 사업 전체의 회복으로 읽기 어렵습니다.
3. 잉여현금흐름 15억 달러의 계산식을 확인한다
이번 발표에서 가장 눈에 띄는 숫자는 잉여현금흐름 15억 3,100만 달러입니다. 직전 분기에는 10억 9,200만 달러 적자였으니 방향이 바뀌었습니다. 테슬라가 모은 애널리스트 평균 예상치도 약 45억 달러 적자였습니다. 예상과 실제의 간격이 컸습니다.
계산은 영업활동현금흐름 62억 6,300만 달러에서 자본적지출 47억 3,200만 달러를 뺀 값입니다. 예상보다 현금이 많이 남은 이유를 볼 때는 두 숫자를 같이 봐야 합니다. 실제 자본적지출은 발표 전 평균 예상치 약 77억 7,100만 달러보다 약 30억 달러 적었습니다. 지출 시점이 달라졌는지, 투자 규모 자체가 줄었는지는 이후 분기를 확인해야 알 수 있습니다.
1년 전과 비교하면 인상이 또 달라집니다. 당시 잉여현금흐름은 39억 9,000만 달러였습니다. 이번 수치는 그보다 62% 적습니다. 직전 분기 대비 흑자 전환은 사실이고, 연간 비교에서 현금 창출 규모가 줄었다는 것도 사실입니다. 어느 기준을 택하느냐에 따라 제목은 달라지지만 계산값은 같습니다.
4. 에너지 사업과 구독 성장의 크기를 따져본다
자동차 밖에서는 서비스 및 기타 매출이 34억 7,500만 달러에서 46억 500만 달러로 33% 늘었습니다. 활성 유료 주행 보조 기능 구독 수도 104만 건에서 174만 건으로 증가했습니다. 자동차 판매가 주춤할 때 반복 매출이 커지는 흐름은 지켜볼 만합니다. 다만 구독 건수 증가만으로 구독 사업의 영업이익을 계산할 수는 없습니다. 테슬라가 해당 비용과 이익을 별도 항목으로 공개하지 않기 때문입니다.
에너지 생산·저장 부문 매출은 반대 방향이었습니다. 34억 1,500만 달러에서 28억 8,100만 달러로 16% 감소했습니다. 부문 매출총이익률은 31.4%에서 33.1%로 높아졌지만, 매출이 줄어든 만큼 비율 개선만 보고 성장했다고 말하기는 어렵습니다. 테슬라는 고객 대상 관세 환급, 제품별 평균 판매가격과 설치량 변화 등을 매출 감소 요인으로 설명했습니다.
이번 테슬라 실적발표에는 좋은 숫자와 부담스러운 숫자가 같이 있습니다. 자동차의 규제 크레딧 제외 마진은 개선됐고 현금흐름도 직전 분기보다 나아졌습니다. 동시에 인도량과 영업이익은 1년 전보다 줄었습니다. 저는 다음 발표에서 인도량, 영업이익률, 자본적지출을 먼저 맞춰볼 생각입니다. 그 세 숫자가 함께 움직여야 이번 마진 개선과 현금 흑자가 얼마나 오래갈지 판단할 수 있습니다.
