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얼마 전 새 토큰의 거래량이 하루 만에 몇 배 늘었다는 얘기를 들었다. 차트는 강했지만, 풀에 들어 있는 자산 규모를 보니 큰 주문 하나에도 가격이 흔들릴 만했다. 거래소 화면의 현재가만 보고 들어가면 실제 체결가는 전혀 다를 수 있다.
유동성 풀 거래소는 주문을 내놓은 상대방과 직접 맞추는 방식 대신, 스마트 계약에 예치된 두 자산을 교환한다. 그래서 나는 거래량이 늘었다는 말보다 풀의 깊이, 주문 크기, 유동성 변화부터 본다. 같은 토큰도 어느 풀에서 거래하느냐에 따라 받을 수 있는 수량이 달라진다.
1. 풀 규모보다 주문 대비 깊이를 본다
유니스왑의 기본적인 풀 구조는 두 자산의 잔고를 곱한 값을 기준으로 가격을 움직인다. 예를 들어 100 ETH와 30만 USDC가 들어 있고 거래 수수료가 없다고 가정하면, 시작 가격은 ETH당 3,000 USDC다. 여기에 3만 USDC로 ETH를 사면 약 9.09 ETH를 받는다. 처음 가격 그대로라면 10 ETH를 받을 돈이지만, 주문이 풀 안의 USDC 잔고를 10% 늘리면서 체결 가격이 올라간다.
이 예시의 평균 매입가는 ETH당 약 3,300 USDC다. 화면에 보이던 3,000 USDC보다 약 10% 비싸다. 실제 거래에서는 수수료와 거래 직전의 잔고 변화도 반영된다. 단순히 풀의 총예치금이 크다는 이유로 안심할 수 없는 이유다. 내가 넣을 자산이 해당 풀의 한쪽 잔고에서 차지하는 비율을 먼저 계산하고, 거래 화면의 예상 수령량과 함께 비교한다.
2. 거래량은 수수료 수익과 따로 읽는다
거래량이 많으면 유동성 공급자가 수수료를 더 받을 기회가 생긴다. 다만 ‘24시간 거래량이 총예치금의 절반’이라는 숫자만으로 수익률을 확정할 수는 없다. 가령 총예치금 60만 달러, 하루 거래량 30만 달러, 거래 수수료 0.3%라면 풀 전체의 하루 수수료는 단순 계산으로 900달러다. 총예치금 대비 0.15%지만, 이는 실제 내 몫이 아니다.
내 지분율, 유동성이 배치된 가격 구간, 거래가 그 구간에서 발생했는지에 따라 배분액이 달라진다. 유니스왑의 집중 유동성 방식에서는 설정한 가격 범위를 벗어난 포지션이 수수료를 벌지 못할 수도 있다. 수수료 수익이 높아 보일 때는 거래량이 며칠째 이어지는지, 보상 토큰이 예상 수익률의 대부분을 차지하는지도 확인한다. 하루 급증한 거래량을 장기 수익처럼 환산하면 판단이 쉽게 틀어진다.
3. 유동성 변화는 가격과 함께 확인한다
온체인에서는 누가 언제 풀에 자산을 넣고 뺐는지 거래 기록을 확인할 수 있다. 이 점은 유동성 풀 거래소의 장점이지만, 총예치금 그래프 하나만 보면 착시가 생긴다. 토큰 가격이 두 배가 되면 예치 수량이 그대로여도 달러 기준 총예치금은 늘 수 있다. 반대로 총예치금이 줄었다고 해서 전부 자금 이탈은 아니다.
그래서 나는 가격을 제외한 토큰 수량 변화와 큰 지갑의 유동성 제거 거래를 같이 본다. 특히 규모가 작은 풀에서 주요 공급자가 유동성을 빼면, 뒤늦게 매도하는 사람의 가격 충격이 급격히 커진다. 거래량이 늘어나는 와중에 풀의 실물 잔고가 줄고 있다면 차트 상승보다 먼저 경계한다. 탈중앙화 거래소의 거래 기록은 공개돼 있어도, 그 기록이 미래의 유동성을 보장하지는 않는다.
4. 유동성 공급은 보유 수익과 비교한다
풀에 자산을 넣는 사람은 거래 수수료를 받는 대신 두 자산의 비중이 가격에 따라 바뀌는 위험을 진다. 같은 가치의 두 자산을 넣는 일반적인 풀에서 한 자산의 상대 가격이 두 배가 되면, 수수료를 제외한 포지션 가치는 두 자산을 그냥 보유했을 때보다 약 5.7% 낮다. 흔히 비영구적 손실이라고 부르지만, 그 가격에서 유동성을 빼면 보유 대비 차이가 실제 손익에 반영된다.
여기에 스마트 계약 취약점, 토큰 발행 주체의 권한, 매도가 제한된 토큰인지도 더해야 한다. 유니스왑 랩스 역시 유동성 공급 위험으로 가격 변동, 범위 이탈, 스마트 계약 문제를 안내한다. 나는 예상 수수료가 이 위험들을 감당할 만큼 꾸준한지 확인하기 전에는 높은 표시 수익률만으로 자금을 넣지 않는다.
유동성 풀 거래소에서 가장 유용한 숫자는 내 거래에 가까운 숫자다. 얼마를 넣었을 때 몇 개를 받는지, 그 사이 풀 잔고가 어떻게 변하는지, 유동성을 뺄 때 단순 보유보다 얼마나 남는지를 나란히 놓는다. 거래량과 수익률은 그다음이다. 풀의 크기보다 내 주문이 그 풀에 얼마나 큰지가 실제 손익을 더 빨리 설명해 준다.
