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원화 거래소에서 USDC가 하루에 몇십 원씩 움직이는 걸 보면 가끔 ‘달러에 묶인 코인이 왜 오르지?’라는 말을 듣는다. 7년간 거래소 호가와 온체인 수급을 같이 보면서 느낀 건, USDC 가격에는 서로 다른 숫자가 겹쳐 있다는 점이다. 달러 가격, 원·달러 환율, 국내 거래소의 수급을 분리해야 움직임이 보인다.
1달러와 원화 가격은 따로 본다
USDC는 1개를 1달러에 맞추도록 설계된 스테이블코인이다. 그렇다고 모든 거래소의 체결가가 늘 정확히 1달러라는 뜻은 아니다. 서클의 약관도 거래소 등 제삼자 플랫폼의 가격은 1달러 위아래로 움직일 수 있다고 설명한다. 발행사를 통한 상환에도 이용 자격과 절차가 있다.
원화 기준 가격을 볼 때는 ‘USDC 달러 가격 × 원·달러 환율’부터 계산한다. 예를 들어 해외 시장에서 1 USDC가 1.000달러이고 환율이 1,400원이라면 단순 환산값은 1,400원이다. 같은 순간 국내 호가가 1,420원이라면 차이는 20원, 약 1.43%다. USDC가 달러보다 강해졌다고 바로 읽기보다 국내 호가에 붙은 프리미엄을 먼저 의심할 숫자다.
반대로 해외 가격이 0.995달러라면 환율 1,400원에서 환산값은 1,393원이다. 이때 국내 가격이 1,420원이라면 차이는 약 1.94%로 커진다. 환율만 보고 비교했을 때보다 국내 수급의 왜곡이 크게 보이는 셈이다. 계산에는 같은 시각의 가격과 환율을 써야 한다. 시점이 다른 숫자 두 개를 붙이면 급변장에서는 의미 없는 괴리가 나온다.
거래량보다 호가 두께가 먼저다
국내 USDC 가격이 환산값보다 높아도 그 차이를 전부 차익으로 가져갈 수는 없다. 매수·매도 호가 차이, 체결에 따른 미끄러짐, 거래 수수료, 전송 비용과 시간이 빠진다. 예컨대 화면에 보이는 괴리가 1.43%여도 주문을 넣을 만큼의 물량이 최우선 호가에 없다면 실제 체결가는 달라진다.
나는 거래량 숫자 하나보다 거래하려는 수량을 호가창에 대입해 본다. 1,420원 매도 호가에 100 USDC만 있고 그 위 호가가 빠르게 벌어진다면 1만 USDC의 실질 매수가는 1,420원이 아니다. 최근 거래량이 많아 보여도 특정 시각의 매수·매도 잔량이 얇으면 작은 주문에도 가격이 튈 수 있다. 특히 해외 거래소와 국내 거래소의 입출금이 지연될 때는 가격 차이를 메울 물량이 제때 들어오지 못한다.
발행량과 거래소 유입은 다른 신호다
온체인에서는 발행과 소각, 거래소 지갑으로의 이동을 따로 본다. 서클은 준비자산과 최근 발행·상환 흐름을 공개한다. 발행량이 늘었다는 사실은 시장에 USDC 공급이 늘었다는 뜻이지만, 그 전부가 곧바로 비트코인 매수 대기 자금이라는 뜻은 아니다. 결제, 거래소 간 이동, 디파이 담보 수요도 섞여 있다.
거래소 지갑으로 USDC가 들어오는 흐름도 해석은 한 단계 더 필요하다. 유입 뒤 현물 매수 거래량이 따라붙는지, 거래소 안의 USDC 잔고가 쌓이기만 하는지 비교해야 한다. 지갑 주소가 거래소 내부에서 재배치된 경우라면 대규모 유입처럼 보일 수도 있다. 온체인 숫자는 방향을 알려주는 단서이지, 매수 버튼을 누르게 하는 단독 신호는 아니다.
체인도 확인한다. 서클이 직접 발행한 네이티브 USDC와 제삼자가 브리지로 옮긴 토큰은 구조가 다르다. 서클은 브리지형 토큰에 원본 자산이 잠긴 계약과 브리지 운영에 따른 위험이 있다고 설명한다. 이름에 USDC가 들어간다는 이유만으로 같은 상환 경로와 같은 위험을 가진 자산으로 취급하면 안 된다.
가격 이탈 때는 상환 경로를 본다
2023년 3월 실리콘밸리은행 사태는 1달러 기준만 믿고 가격 이탈을 무시할 수 없는 사례였다. 당시 서클 발표에 따르면 그 은행에 보관된 USDC 준비금은 33억 달러로 전체의 약 8%였다. 은행 예금에 대한 불확실성이 커지자 시장은 상환 가능성과 속도를 가격에 반영했다. 이후 예금 전액 보호 방침이 발표됐고, 서클은 미국 은행 영업이 재개되면 해당 준비금을 사용할 수 있다고 밝혔다.
서클은 그 주 월요일부터 3월 15일 미국 영업 종료까지 38억 달러어치를 상환하고 8억 달러어치를 발행했다고 공개했다. 같은 기간 상환 요청의 밀린 처리도 대부분 해소했다고 했다. 내가 이 사례에서 보는 숫자는 순간적인 저점보다 준비금 노출 규모, 실제 상환액, 처리 지연이다. 페그가 흔들릴 때 ‘언젠가 1달러로 돌아온다’는 기대만으로 포지션 크기를 정하기는 어렵다.
USDC를 살 때 내 기준은 단순하다. 달러 가격과 환율로 환산값을 만들고, 주문 수량만큼의 호가를 확인한다. 가격이 1달러에서 멀어지면 발행·상환 흐름과 입출금 상태를 다시 본다. 몇 원 싸게 사는 것보다 필요할 때 원하는 경로로 팔거나 옮길 수 있는지가 더 중요한 숫자다.
