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장 시작 전 화면을 켜면 지수보다 원·달러 환율에 먼저 눈이 갈 때가 있습니다. 주가가 떨어졌다는 사실은 금방 보이지만, 그 하락이 기업 실적 때문인지 달러 강세 때문인지는 한 번 더 들여다봐야 하거든요. 저는 환율, 금리, 기업 이익을 함께 놓고 봅니다. 세 숫자가 같은 방향을 가리키는 날보다 서로 다른 이야기를 하는 날에 시장의 맥락이 더 잘 드러납니다.
1 환율은 돈이 움직이는 이유까지 봐야 한다
원·달러 환율이 1,300원에서 1,400원으로 오르면 원화 가치는 달러에 비해 떨어진 것입니다. 달러로 100만 달러를 결제하는 수입 기업의 원화 비용은 단순 계산으로 13억 원에서 14억 원으로 늘어납니다. 반대로 달러 매출을 원화로 바꾸는 수출 기업에는 유리한 면이 있습니다. 다만 원재료도 달러로 사 온다면 환율 상승이 곧바로 이익 증가로 이어지지는 않습니다.
환율 상승을 무조건 국내 경제에 대한 불신으로 읽는 것도 조심스럽습니다. 미국 금리가 빠르게 오르거나 세계적으로 위험 자산을 줄일 때는 여러 나라 통화가 달러에 함께 약해질 수 있습니다. 2022년이 그런 장면을 보여줬습니다. 미국 연방준비제도는 그해 9월 정책금리 목표 범위를 연 3.00~3.25%로 올렸고, 한국은행은 10월 원·달러 환율 상승에 미국 달러 강세와 엔화·위안화 약세가 영향을 줬다고 설명했습니다. 당시 외국인 증권투자자금의 순유출도 언급했습니다. 환율 숫자 하나보다 달러 전체의 방향과 자금 흐름을 같이 봐야 하는 이유입니다.
2 금리는 인상 여부보다 오른 이유가 중요하다
금리 뉴스에는 기준금리와 시장금리가 섞여 나옵니다. 기준금리는 중앙은행이 정하지만, 국채금리는 앞으로의 물가와 성장, 금리 경로를 반영하며 거래 중에도 움직입니다. 그래서 기준금리가 그대로인 날에도 채권금리는 오를 수 있습니다. 주식시장에는 특히 장기금리의 변화가 부담이 되곤 합니다. 먼 미래에 벌 이익의 현재 가치를 낮추기 때문입니다.
숫자로 보면 감이 옵니다. 한 기업의 예상 이익이 변하지 않아도 투자자들이 적용하는 주가수익비율이 20배에서 15배로 내려가면, 단순 계산상 주가 수준은 25% 낮아집니다. 금리 상승기에 성장주가 민감하게 반응하는 이유를 설명하는 예시입니다. 물론 실제 주가는 이익 전망도 함께 바뀌므로 이 계산을 가격 예측으로 쓰기는 어렵습니다.
같은 금리 상승이라도 배경은 다를 수 있습니다. 소비와 투자가 강해 성장 전망이 좋아지면서 오른 금리라면 기업 매출도 늘 여지가 있습니다. 반면 물가가 잘 잡히지 않아 긴축이 길어질 것이라는 걱정으로 오른 금리라면 비용 부담과 가치 평가 압박이 동시에 커집니다. 채권금리 상승이라는 결과만 보고 주식의 방향을 단정하기 어려운 대목입니다.
3 지수보다 이익 전망의 변화를 확인한다
주가지수가 반등해도 기업 이익 전망이 계속 낮아진다면 마음이 편하지 않습니다. 주가는 보통 앞으로 벌 돈에 대한 기대를 먼저 반영합니다. 같은 주가 10만 원이라도 예상 주당순이익이 1만 원이면 예상 주가수익비율은 10배, 5천 원이면 20배입니다. 가격이 그대로라는 이유만으로 전보다 싸다고 말할 수 없는 셈입니다.
이때 업종별 차이를 보는 편이 유용합니다. 원화 약세가 수출 기업의 원화 매출에는 힘을 줄 수 있지만, 내수 기업에는 수입 원가와 소비 둔화 부담이 더 클 수 있습니다. 금리 상승도 은행의 이자 수익과 대출 부실 위험에 서로 다른 영향을 줍니다. 지수의 하루 등락보다 실적 전망이 어느 업종에서 바뀌는지 확인하면 움직임의 폭을 읽기 쉽습니다.
세 숫자가 엇갈릴 때는 순서를 만든다
저는 먼저 환율과 채권금리가 함께 뛰는지 봅니다. 둘 다 빠르게 오른다면 달러 강세와 금융 여건의 변화를 확인합니다. 그다음 기업 이익 전망이 낮아지는지 살핍니다. 이익이 버티는 경우와 함께 꺾이는 경우는 같은 지수 하락이라도 무게가 다릅니다. 반대로 환율이 안정되고 금리가 내려도 이익 전망이 악화한다면, 시장의 관심이 물가에서 경기 둔화로 옮겨간 것일 수 있습니다.
숫자 사이의 관계는 늘 같지 않습니다. 환율 안정이 주가 상승을 보장하지 않고, 금리 하락이 언제나 호재인 것도 아닙니다. 그래서 하루의 등락에 이름을 붙이기보다 어떤 숫자가 먼저 바뀌었고 다른 숫자가 뒤따르는지를 며칠 더 확인합니다. 제게 경제를 읽는 일은 가장 눈에 띄는 숫자 하나를 고르는 일이 아니라, 서로 다른 숫자가 같은 이야기를 하기 시작하는 순간을 찾는 일에 가깝습니다.
