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얼마 전 S&P500이 오른 날인데도 보유 종목 대부분은 잠잠하다는 이야기를 들었습니다. 이상한 일은 아닙니다. S&P500은 미국 대형주 500개 기업을 담지만, 모든 기업의 주가를 똑같이 반영하지는 않습니다. 지수가 몇 퍼센트 움직였는지만 보면 그날 시장에서 벌어진 일을 놓치기 쉽습니다. 저는 숫자 하나보다 움직임의 폭과 이유를 함께 봅니다.
1. 지수 상승을 이끈 기업이 얼마나 많은가
S&P다우존스지수에 따르면 S&P500은 유통주식수 조정 시가총액 방식으로 계산됩니다. 거래 가능한 주식의 시장가치가 큰 기업일수록 지수에 미치는 영향도 큽니다. 그래서 초대형 기술주 몇 곳이 강하게 오르면 다른 기업들이 부진해도 지수는 상승할 수 있습니다.
이럴 때는 S&P500과 동일가중 지수를 나란히 봅니다. 동일가중 지수는 편입 기업에 각각 약 0.2%의 비중을 부여합니다. 두 지수가 함께 오르면 상승에 참여한 기업이 비교적 넓게 퍼져 있다는 신호입니다. 반대로 시가총액 가중 지수만 앞서간다면 소수 기업의 영향이 크다는 뜻입니다. 어느 쪽이 반드시 더 좋은 장이라는 의미는 아닙니다. 다만 같은 지수 상승이라도 시장 내부의 모습은 다릅니다.
2. 실적이 좋아진 것인지 기대가 높아진 것인지
주가는 기업이 벌어들일 이익과 그 이익에 시장이 붙이는 가격에 영향을 받습니다. 예를 들어 예상 주당순이익이 250이고 주가수익비율이 20배라면 지수 수준은 단순 계산으로 5000입니다. 이익 전망이 그대로인데 주가수익비율만 25배가 되면 6250이 됩니다. 지수는 25% 올랐지만 예상 이익은 늘지 않은 셈입니다.
이 경우 상승을 설명하는 것은 실적 개선보다 높은 평가를 받아들일 만한 이유입니다. 성장 전망이 좋아졌을 수도 있고, 금리가 내려가면서 미래 이익의 가치가 높아졌을 수도 있습니다. 반대로 이익 전망은 오르는데 지수가 제자리라면 시장이 경기나 금리 위험을 더 크게 보는 중일 수 있습니다. 지수와 기업 이익의 방향이 어긋날 때는 그 간격이 왜 생겼는지 확인할 필요가 있습니다.
3. 금리 변화가 기업에 어떻게 전달되는가
미국 국채 10년물 금리는 S&P500을 읽을 때 자주 확인하는 숫자입니다. 금리가 오르면 미래에 받을 이익을 현재 가치로 환산할 때 적용하는 할인율도 높아질 수 있습니다. 먼 미래의 성장에 큰 기대를 거는 기업일수록 이런 변화에 민감할 때가 많습니다.
그런데 금리 상승을 곧바로 주가 하락 신호로 해석하면 이야기가 단순해집니다. 경기가 탄탄해 이익 전망이 함께 개선된다면 금리 상승을 견디며 주가가 오를 수도 있습니다. 반면 물가 불안으로 금리만 뛰고 기업의 비용 부담이 커진다면 상황은 달라집니다. 같은 금리 상승이라도 실적 기대가 동행하는지에 따라 시장의 반응이 갈립니다.
S&P다우존스지수 집계에서 S&P500의 2022년 가격 수익률은 약 마이너스 19.4%, 2023년은 약 플러스 24.2%였습니다. 두 해의 차이를 금리 하나로 설명할 수는 없습니다. 금리 경로에 대한 기대와 기업 이익 전망이 함께 바뀌었기 때문입니다.
4. 원화 투자자라면 환율이 수익률을 바꾼다
달러로 표시된 S&P500 수익률은 원화 투자자가 체감하는 수익률과 다릅니다. 지수가 달러 기준으로 10% 오르고 원·달러 환율이 1300원에서 1365원으로 5% 상승했다면, 환헤지가 없는 투자자의 원화 기준 수익률은 단순 계산으로 약 15.5%입니다. 지수 상승분에 환율 변화가 곱해진 결과입니다. 실제 수익률에는 상품 비용과 환전 시점도 영향을 줍니다.
반대 상황도 생각해볼 만합니다. 지수가 5% 하락했는데 원·달러 환율이 5% 올랐다면 원화 기준 손익은 약 마이너스 0.25%입니다. 달러 강세가 지수 하락을 상당 부분 상쇄한 셈이죠. 그렇다고 환율이 언제나 손실을 막아주지는 않습니다. 지수와 환율이 같은 방향으로 원화 수익률을 깎을 수도 있습니다.
5. 좋은 뉴스가 나와도 기대보다 약하면 흔들린다
시장은 발표된 숫자 자체보다 발표 전의 기대와 실제 결과 사이의 차이에 반응하는 경우가 많습니다. 실적이 전년보다 늘어도 시장 예상에 못 미치면 주가가 내려갈 수 있습니다. 물가 상승률이 여전히 높더라도 예상보다 빠르게 둔화했다면 주가는 오를 수 있고요. 좋은 뉴스와 주가 상승이 언제나 한 쌍은 아닙니다.
그래서 S&P500이 크게 움직인 날에는 상승률 옆에 세 가지를 적어둡니다. 이익 전망이 바뀌었는지, 국채 금리와 환율이 어떻게 움직였는지, 상승한 기업의 범위가 넓었는지입니다. 세 가지가 같은 이야기를 하면 흐름을 읽기 쉽습니다. 서로 다른 방향을 가리키는 날에는 지수의 숫자보다 그 불일치를 오래 들여다보게 됩니다. 시장은 대개 그런 틈에서 다음 질문을 던집니다.
