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카드 혜택표를 볼 때 할인율보다 먼저 통합한도를 확인한다. 코어위브 실적도 비슷했다. 2026년 3분기 매출 성장률은 눈에 띄지만, 그 매출을 만들기 위해 얼마를 쓰고 빌렸는지까지 봐야 숫자의 무게가 달라진다. 미국 증권거래위원회에 제출된 3분기 보고서와 코어위브의 11월 10일 실적 발표를 기준으로 계산했다.
1. 분기 매출은 168% 늘었다
3분기 매출은 36억6,100만 달러다. 전년 같은 분기의 13억6,500만 달러보다 22억9,600만 달러 늘었다. 증가율로는 약 168%다. 인공지능 연산을 위한 클라우드 수요가 실제 매출로 잡히고 있다는 점은 분명하다. 이미 계약한 고객에게 컴퓨팅 용량을 제공하면서 돈을 버는 사업이다.
그런데 매출 증가율만으로 수익성을 판단하면 틀린다. 같은 기간 매출원가는 3억6,900만 달러에서 11억8,300만 달러로 약 221% 늘었다. 매출보다 더 빠른 속도다. 매출원가가 매출에서 차지하는 비율도 27%에서 32%로 올라갔다. 데이터센터 임차료와 전력비가 커진 영향이 보고서에 적혀 있다. 고객이 늘어도 시설을 먼저 확보해야 하는 구조라, 매출 성장 자체가 비용 부담을 없애주지는 않는다.
2. 영업이익 2억700만 달러와 순손실 7억900만 달러
3분기 영업이익은 2억700만 달러, 영업이익률은 약 6%다. 전년 동기의 영업이익 5,200만 달러와 비교하면 개선됐다. 여기까지만 보면 사업이 흑자로 자리 잡는 듯하다. 하지만 순손실은 7억900만 달러로, 전년 동기의 1억1,000만 달러보다 훨씬 커졌다.
차이를 만드는 큰 항목이 이자다. 3분기 순이자비용은 8억4,600만 달러다. 영업이익의 약 4.1배다. 영업에서 번 돈보다 자금 조달에 드는 비용이 훨씬 많으니 매출이 늘어도 최종 손익은 적자다. 회사가 제시한 조정 EBITDA는 22억5,600만 달러지만, 이 지표만 보고 현금이 그만큼 남았다고 받아들이면 곤란하다. 이자와 대규모 설비투자 부담은 따로 확인해야 한다.
3. 영업현금 56억 달러 뒤의 설비투자
올해 1월부터 9월까지 영업활동으로 들어온 현금은 56억3,800만 달러다. 지난해 같은 기간의 14억9,900만 달러보다 크게 늘었다. 다만 회사는 고객에게서 현금을 받은 시점이 증가에 영향을 줬다고 설명한다. 현금 유입이 모두 이미 제공한 서비스의 이익이라는 뜻은 아니다. 보고서상 선수수익 증가액도 34억9,200만 달러다.
같은 9개월 동안 유형자산과 내부 사용 소프트웨어 취득에 지급한 돈은 235억5,800만 달러다. 영업현금에서 이 금액을 빼면 약 마이너스 179억2,000만 달러다. 흔히 보는 단순 잉여현금흐름 계산이다. 투자활동 전체 현금 유출은 247억1,000만 달러로 더 크다. 물론 새 장비가 앞으로 매출을 만든다. 문제는 그 매출이 들어오기 전에 투자 대금을 치러야 한다는 순서다.
회사는 2026년 연간 설비투자를 370억~390억 달러로 예상한다. 반면 연간 매출 전망은 130억~133억 달러다. 두 수치를 같은 해의 현금 손익으로 단순 비교할 수는 없지만, 성장에 필요한 자금 규모가 매출보다 훨씬 크다는 점은 읽힌다.
4. 수주잔고 1,325억 달러를 매출처럼 보면 안 된다
9월 말 회사가 제시한 매출 수주잔고는 약 1,325억 달러다. 큰 숫자지만 올해 벌어들인 돈이 아니다. 계약에 따른 향후 매출 추정치가 포함돼 있고, 실제 매출 인식에는 약속한 컴퓨팅 용량을 제때 제공하고 서비스를 가동하는 조건이 붙는다. 계약을 따낸 뒤에도 데이터센터, 전력, 장비, 자금이 필요하다.
고객 집중도도 봐야 한다. 3분기 매출에서 두 고객의 비중은 각각 30%, 24%였다. 합하면 54%다. 전년 같은 분기에는 최대 고객 한 곳이 67%를 차지했으니 집중도가 낮아진 면은 있다. 그래도 상위 두 고객의 계약 일정이나 사용량이 달라지면 분기 실적이 크게 흔들릴 수 있다.
9월 말 기준 현금 및 현금성자산은 41억2,200만 달러이고, 보고서에 적힌 향후 원금 상환 대상 부채는 총 475억500만 달러다. 그중 2027년 예정 원금만 109억7,400만 달러다. 회사는 기존 현금과 차입 가능액으로 향후 1년의 의무를 감당할 수 있다고 판단한다. 그 판단과 별개로, 투자자가 확인할 숫자는 앞으로 영업현금이 설비투자와 이자 부담을 얼마나 따라잡는지다.
내가 카드의 표면 할인율보다 실제 받을 수 있는 금액을 보는 이유도 여기에 있다. 코어위브의 매출 성장과 계약 규모는 인상적이다. 다만 지금의 실적은 빠르게 커지는 수요와 그 수요를 감당하려는 자금 부담이 함께 찍힌 숫자다. 다음 분기에도 매출 증가만큼 현금의 간격이 좁혀지는지를 먼저 볼 생각이다.
